深度*公司*西部建设(002302)：商品混凝土单价下行至中期业绩承压

公司发布2023 年中期业绩快报，上半年公司实现营收108.04 亿元，同减8.88%；归母净利1.65 亿元，同减56.82%；扣非归母净利1.44 亿元，同减56.30%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

(资料图)

业绩承压，归母净利降幅较大。2023H1 公司实现营收108.04 亿元，同减8.88%；归母净利1.65 亿元，同减56.82%。2023Q2 公司实现营收67.41 亿元，同减6.01%；归母净利2.26 亿元，同减34.53%。上半年公司业绩承压，归母净利降幅较大。

23H1公司商混销量同比持平但单价降幅较大。2023H1 公司商混签约量为5,924.03万方，同减8.36%；销售量为2,635.15 万方，同增0.16%。23Q2 公司商混签约量为3,980.77 万方，同减5.71%；销售量为1,642.51 万方，同增0.61%。考虑到公司商混收入占比约98%，我们测算23H1 公司商品混凝土单价约为402 元/方，同减40 元/方。其中23Q2 公司商混销售单价约为402 元/方，较22Q2 销售单价水平下滑28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。

23H1 混凝土需求低迷或是销售单价下降主因。2023H1 地产新开工面积合计4.99亿平，同减24.3%；基建投资完成额增速保持较高水平，同比为10.2%。但上半年我国水泥累计产量仅同比小幅增长1.3%，一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期，对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。混凝土需求较为低迷或是商混销售单价下降的主要因素。

公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。

3）公司引入海螺水泥作为战略投资者，双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。

估值

考虑下半年需求恢复情况仍有待观察，我们部分下调盈利预测。预计2023-2025年公司营收为248.1、262.1、282.6 亿元；归母净利润为4.6、8.1、9.8 亿元；EPS为0.37、0.64、0.78 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

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